国联证券发布研究报告称，首予小鹏汽车-W（09868）“买入”评级，预计2023-2025年销量（除MONA品牌）为14.2/32.8/52.2万辆，目标价113.3港元。公司已具备全方面车型输出能力，同时智能化已成为其品牌影响力标签。G6/P7i产品竞争力不输竞品，G9/P5扩容产品矩阵，Mona/X9探索出行新需求，产品矩阵持续完善有望带来销量持续上行。目前已经与阿里、滴滴、大众等优质企业完成深度合作，智驾能力、车型输出能力均得到认可，公司有望在后续智能化浪潮中引领行业。
报告主要观点如下：
智能升级，产品力竞争成为车型销量胜负手
（1）对于新势力车企来说，该行认为“从0到1”的突破是具备完整车型输出能力，“从1到10”的成功则来自于企业的持续聚焦，即通过“聚焦”战略让产品优势持续扩大，实现品牌的持续深化。（2）智能驾驶方面，高阶智能驾驶功能持续推进，城市NOA和AI代驾成为车企重点推进的方向，同时从消费者购车需求来看，智能化功能逐步成为消费者购车的核心因素。（3）行业价格战有望缓解，销量竞争有望重回产品力竞争和新车周期竞争。
智驾领先，小鹏具备完整产品输出能力
小鹏汽车凭借多年积累，城市智能驾驶和AI代驾功能逐步开放，高阶智能驾驶功能已领先行业，智能驾驶功能催化下长板更长。座舱空间、动力域及底盘设计均快速迭代，扶摇架构下有望实现性能上多方面的持续优化。家族式的语言设计帮助零部件一致性，规模效应显著有望修复利润率水平。
渠道优化定价清晰，销量重回上升通道
渠道上，小鹏引入优质经销商体系。定价策略上将被动降价策略转换为主动定价策略，强调车型性价比和车型的断层优势。车型来看，G6上市和P7i改款以致销量快速回升，2023Q3销量为3.9万辆，同比增长30.8%，环比增长53.2%。G9和P5改款、X9上市有望扩展销量区间。同时与滴滴、大众的合作中公司能力已被充分认可，这也将有助于公司销量重返上升通道。
风险提示：智能化功能推进进度不及预期；智能化对整车销量影响不及预期；价格战加剧或影响车型竞争。
